第二讲 企业投资与融资（2）
企业正确投资必要性：德隆案例（二）
德隆的总体战略
以“产业整合，创造中国传统产业新价值”为己任，致力于通过产业整合的手段改善产业结构，增强产业竞争力，以获取长期的利益回报和企业的可持续发展。
?德隆的运作模式
融资——并购新的强大融资平台(增发、担保、抵押、质押、信用)——再融资进行更大的并购(产业整合)。
?德隆的发展路径
从1986年到1990年是原始资本积累阶段，90年代初进入证券一、二级市场淘金，1996年打造德隆系及其产业整合，2003年德隆资金链紧张，2004年彻底崩盘。德隆的发展可以划分为以下两个阶段：
① 用了10年的时间，进行了非常成功的事业开拓，在这段时间中，德隆非常好地坚持了基本的实业观念，非常明显的特点是坚持实业发展，有很好的实业营运模型。
② 从1996年到2002年用了8年时间，成功地进行了资本 方面的尝试，但是在这8年中，很难看到德隆真正的实业体系，其运作模式是构建强大的融资平台，通过增发、担保、抵押、质押和信用的方式，用再融资来进行更大的并购，这里的并购是并购产业，进行产业整合，以产业整合的手段改善产业结构，增强产业竞争力，以获取长期的利润回报和企业的可持续发展。
就这个战略本身而言，应该说是没有错，但德隆的经营者们却把这个战略理解为不停地投资，不停地融资，以此进行产业整合。而且不等这个整合进行完毕，就又开始更大规模的融资，进行更大规模的产业整合，这样一种发展模式的系统风险性无疑是非常大的。2001～2002年中国的资本市场经历了一个由高潮到低谷的状态，整个股市从2000多点一直跌到1000点。德隆大量地控制老三股，而以老三股为代表的很多股票陷入了坐庄倒台的泥沼里。
?德隆的启示
德隆的启示主要有以下有两点：
① 截止到今天为止，整个德隆的产业整合原则在中国的大地上还熠熠生辉，它对于改善企业的微观层面，乃至于宏观的政治层面都起到了一个非常大的促进作用。
② 但是德隆在进行资本运作的时候，过分夸大了资本的增量乘法效应，而忽视了最基础的实业加法效应和实业所带来的基础性的保护作用。
因为金融是活跃在产业、实业体系之上的，所以，如果把实业理解为基础部分的话，那么金融则属于上层空间。当实业体系根基不牢的时候，一旦有任何风吹草动，例如宏观经济政策的变化等，对金融体系的危害放大效应是非常明显的，而德隆的经营者们在后8年的时间里，过分地夸大了金融体系的良性放大效应，而过低估计了其劣性的放大效应，这也就是德隆在后期迅速分崩瓦解的最根本原因。
GE公司与德隆公司的对比
?德隆学有GE其形，却无其神
GE公司的投资有明确而清晰的战略，而德隆在后续的金融投资里面，则是打着产业整合的幌子进行大规模的简单融资，试图通过融资的放大效应来给自己并没有真实盈利的实业群体带来更多的血液补充，而这种补充体系无疑是无效的。
?GE赖以成功的是制度和文化
GE发展到今天，人们可以看到它有十分清晰和细致的分工，有各 种层面的董事会以及相关会议的决策机制。而德隆即使在2002年最鼎盛的时候，在号称所有的体制建立得非常完善的时候，它的新疆德隆、德隆国际的决策机制 也只是以唐万里为首的几个人而已。众所周知，不管是德隆前期的达圆会议，还是后期的西湖会议等，都是唐万里一个人说了算，并没有一个真正有效的约束制度和有效的企业文化。
GE对金融业的投资，从消费信贷、融资租赁到人寿保险机构，无 一例外地是为了投资获利，而不是为GE的实体产业部分构建融资平台。它们分属GE集团的两类不同产业，也就是说在GE增值体系里面它的金融和实业是有效分 开的，防火墙建立得异常完善，切断了金融和实业在同一控制权下的关联交易，降低了由此产生的金融风险。
而德隆前10年的实业和后8年的金融，不仅是非常紧密地混在了一起，而且在后8年中间，它的整个金融体系成了实业的救火员，实业又成了金融的灭火筒，在这样一种交织状况下，两个体系全面倒坍自然就不足为奇了。
企业正确投资必要性：联想【案例】（一）
（一）联想集团
?联想现状
联想的总部设在纽约的Purchase， 同时在中国北京和美国北卡罗来纳州的罗利设了两个主要运营中心，通过联想自己的销售机构、联想业务合作伙伴以及与IBM的联盟，新联想的销售网络遍及全世 界。联想在全球有19000多名员工。研发中心分布在中国的北京、深圳、厦门、成都和上海，日本的东京以及美国北卡罗来纳州的罗利。
?联想历史
1984年，在世界的东方，柳传志带领的10名中国计算机科技人员前瞻性地认识到了PC必将改变人们的工作和生活，揣着20万元人民币（2.5万美元）的启动资金以及将研发成果转化为盈利产品的 坚定决心，这11名科研人员在北京一处租来的传达室中开始了创业，年轻的公司命名为“联想”（legend，英文含义为传奇）。在公司发展过程中，联想勇于创新，实现了许多重大技术突破，其中包括研制成功了可将英文操作系统翻译成中文的联想式汉卡，开发出可一键上网的个人电脑，并于2003年推出完全创新的关联应用技术，从而确立了联想在3C时代的重要地位。凭借这些技术领先的个人电脑产品，联想登上了中国IT业的顶峰，2004年时联想已经连续8年占据中国PC市场份额第一的位置。
1994年，联想在香港证券交易所成功上 市。4年后，联想生产了自有品牌的第100万台个人电脑。2003年，联想将其英文标识从“Legend”更换为“Lenovo”，其中“Le”取自原来 的标识“Legend”，代表着其秉承一贯传统，新增加的“novo”取自拉丁词“新”，代表着联想的核心是创新精神，2004年，联想公司正式从“Legend”更名为“Lenovo”。
?联想的投融资
【案例】
并购IBM个人PC业务
?联想在收购IBM全球PC业务时，打造了全球第三大PC企业
① 涉及全球160个国家和地区，10,000 名员工的IBM笔记本、台式机业务及相关业务；
② 客户/分销渠道，包括直销客户和大企业客户、分销和经销渠道、互联网和直销渠道，涉及遍布在全球160个国家和地区的2,600名员工；
③ IBM Think品牌及相关专利；
④ IBM在中国的合资公司IIPC，不包括X系列服务生产能力。
?新联想将获得以下益处
① 品牌：全球品牌认知度；
② 管理层：一流的国际化管理团队；
③ 技术：独特的领先技术；
④ 产品：更丰富、更具竞争力的产品组合；
⑤ 营销：更多元化的客户基础和全球分销网络；
⑥ 业务：更高效的运营能力。
?交易概览
交易总额为12.5亿美元，在为期3年的锁定期结束后，联想将以两种方式向美国IBM支付，其中现金至少为6.5亿美元，联想普通股至多6亿美元。届时IBM将成为联想的第二大股东，持有18.9%的联想股份。另外，还将有约5亿美元的净负债转到联想名下。
?收购金额
实际交易价格为17.5亿美元，其中含6.5亿美元现金、6亿股票以及5亿的债务。
?收购形式
在股份收购上，联想会以每股2.675港元，向IBM发行包括8.21亿股新股，及9.216亿股无投票权的股份。
?收购后规模
本次收购完成后，联想将成为全球第三大PC厂商，年收入规模约120亿,进入世界500强企业。
?股权结构
中方股东联想控股将拥有联想集团45%左右的股份，IBM公司将拥有18.5%左右的股份。
?融资
6亿美元5年期的银团贷款，主要用作收购IBM个人计算机业务。该项贷款牵头银行 为工银亚洲、法国巴黎银行、荷兰银行及渣打银行，其中另外16家来自中国内地和香港及欧洲、亚洲和美国的银行是在过去2个月内加入贷款的，贷款额度为3.45亿美元。据称联想集团支付的利率比3个月期伦敦银行同业往来贷款利率高0.825个百分点。
全球三大私人股权投资公司德克萨斯太平洋集团(Texas Pacific Group)、General Atlantic及美国新桥投资集团(Newbridge Capital LLC) 达成协议，三大私人股权投资公司向联想集团提供3.5亿美元(约合人民币28.9亿元)的战略投资，以供联想收购IBM全球PC业务之用。