第十讲 企业融资实践（1）
企业融资战略
企业融资与企业投资一脉相承，也包括六大部分，即企业融资的战略、企业融资的原则、企业融资如何策划、企业融资如何实施、企业融资风险如何控制、怎么评价融资。
（一）目标
企业融资的目标要很准确。例如某一次融资是希望得到5000万美元，还是希望得到500万美元，是希望1亿英镑的融资，还是300万人民币的融资，要很清晰。只有目标清晰了，具体的行动中才会采取切实可行的方法。
（二）分析
分析对于融资行为有非常重要的作用，要分析企业的现状，分析清楚自己的状况，也要分析清楚潜在的融资渠道以及相关的政策。
（三）准备
有了目标，做好了分析，就要着手准备。针对不同的企业，具体的准备也有所不同。
?初创型企业
初创型企业特点是以自我发展为主，不排斥外来优质资源(资金)的支持。具体而言要具备以下四种能力：
① 战略方向
战略方向是指未来整体的步骤是什么，要做成什么样的公司。
② 盈利模型
盈利模型就是要有很清晰的盈利方案，未来靠什么业务，靠什么方式来盈利。
③ 团队建设与管理
团队怎样进行搭建和管理，并且这个团队能和企业的战略方向、盈利模型相一致。
④ 营销能力
如何保证生产的产品或者某种创意是可以被卖出去的。
因为初创型企业一切都是从头开始，各种架构正在搭建之中，或者刚搭完还没有磨合好，所以以上四种能力要进行很详细的思考和培养，并且要把它们付诸于行动中。
中国目前的风险投资还方兴未艾，没有形成固定的天使投资人，而在国外现在被称之为VC，它们专门去投资那些已经盈利，或者已经可以看到前途的企业。这种情况下，初创型企业的融资确实是非常困难的，这时企业的发展就要以自我发展为主，但是如果有外来优良资金的支持，就要以一个大的胸怀去接纳。要注意的是在融资的过程中必须做到控股权不要外移。
?发展型企业
对于发展型的企业而言，要立足自身，但不排斥财务投资者，更积极寻找战略合作者，实现资本与实业的良性互动。因为发展型的企业，可能已经完成了自身生存方面的建设，生存的压力已经不存在，或者已经很小，而更多地是用于发展。 这种情况下，财务投资者当然是可以选择的，因为这个投资是要逐利的，希望与被投资人结合起来迅速产生收益。
发展型的企业已经完成了资本的原始积累，需要更高的平台，需要更广阔的天地，而这个时候，就要讲究战略，真正地与所帮助自己达成中长期目标的战略投资者合作，无疑是最佳的，而这种结合也是资本与实业良性互动的最好结果。所以 发展型的企业要寻找战略型的投资者或者合作者，当然阶段性的财务投资者也是这种企业所需要的。
【案例】
联想的战略投资者
联想的战略投资者是IBM，虽然联想收购了IBM的PC业务，但是它用换股的方式让IBM取得了联想集团的一部分股份，这对于联想集团在PC个人业务上的大发展是一个很大的促进。但是在这一过程中它又用了银团贷款，同时还用了私募股权投资的一部分资金。银行贷款毫无疑问是财务投资者，而私人股权投资所持有的联想股份和它给联想的未来带来的价值如果非常大，时间又非常长，就可以把它理解 为战略投资者，而如果时间非常短，只是一种短期的资本操纵行为，那它毫无疑问就是财务投资者。
点评：在某个阶段，选择不同的投资者要有足够的智慧和足够的控制力。
企业融资原则
1.目的性
企业融资的目的性要非常强。例如联想、TCL这些公司的融资，目的性非常强，哪一部分钱用于什么，其他用于什么等，都非常明确。
2.节约性
不能为了融资而融资。融来的是1亿却要支付5000万的成本不是好的融资，所以在融资过程中要体现出一种节约性，即用最低的成本融到最合适的钱，例如某个企业现在需要1000万，而融入2000万或者5000万就增大了财务成本，也是不可取的，所以融资要量力而行。
3.实效性
即在某个点上的融资行为是有效的。例如，凯雷在2005年12月份与徐工所签的协议，到今年的12月份合同到期，协议也就失效了，所以要和实效性结合。
【自检10-1】
请选出哪些是正确的说法：
1.融资就是想办法把别人的钱骗过来。 （ ）
2.融资对企业的长远发展很有帮助。 （ ）
3.融资需要有良性环境。 （ ）
4.融资有目的性、节约性、实效性三大原则。 （ ）
5.融资的关键是要采用“坑、蒙、拐、骗”策略。 （ ）
6.针对不同的企业，融资前的具体准备有所不同。 （ ）
7.融资后，企业发展与否无关紧要，最主要是把融到的资金转移走（ ）
8.融资后的资金使用方式由融资方说了算。 （ ）
企业融资策划
（一）融资组合
融资组合主要有以下三个基本的架构：
?成本
?结构
?方式选择
也就是要考量融资组合的成本，以及融资组合的结构，比如债权的，股权的，或是直接融资、还是间接融资，怎样去组成这样一个统一的架构，以及有几种方式的选择等。
（二）融资方案
融资方案就是基于融资组合确定的方案以及实施这个方案的具体步骤，其中有以下两点需要关注：
?融资程序，没有固定的模式，依据不同的案例有不同的融资程序。
?不同的投资者对融资程序有不同的要求，例如产业投资者和风险投资者就有不同的要求，前者更侧重于项目的长远发展和未来收益，而后者则更关注企业的现金流量能否满足其股权退出的需求。
1.企业定价
在进行企业融资的时候，通常会遇到的一个问题是如何给自身的企业定价，如何更好地把真实的实力展示给相关的投资者或者给予融资的机构和个人。定价有技术的原因，例如统计和定价模型，也有经验性的，例如行业和资本市场的基本经 验，其中的原则是着眼于增值和未来的现金流。定价主要是从行业、企业的生命周期、方式、时机等特征来进行分析判断的。
?关于价值与价格
关于价值与价格的关系，Oscar Wilde 有一句名言“knows the price of everything, but the value of nothing ”（意思是：价格能知道，价值不知道）。
?定价艺术
① 基础：价值的最基本成分。
② 技术：统计、定价模型。
③ 经验：行业和资本市场经验。
④ 原则：着眼于增值和未来的现金流。
⑤ 定价方式：行业、企业的生命周期、方式、时机等特征。
?定价方式
① 市值比较
即选取在现有的资本市场上，与将要融资的企业相等的，或者类似架构的以及类似营运模型的一些企业进行评估。要评估规模是否相等，在规模不相等的前提下，要分析出大概是它的百分之多少，并且根据整体的市值来评估出企业自身的价 值。对于没有上市的公司，要按没有上市的公司的同类型企业的价值，评估出该企业的价值，如果这个企业未来有上市的预期，一定要把这个上市预期加到整个市值比较中。
② 折现现金流
折现现金流的方法，财务性的投资者运用得特别多。通常它会折现未来若干年的现金流，然后采用倒推和折现的方式预先推算出整个企业的价值，因为这种方式的技术性比较强，所以一般用于私募的初期阶段，就是初次私募使用时比较多， 而对于已经有一定规模的企业，尤其是已经有了较强盈利能力的企业，则多会采用市盈率或者市值比较的办法。
风险收益定价模型：CAPM、APM、Multi-Factor Models、Proxy Model 等。
期权定价模型：Binomial Model、Black-Scholes Model等。
风险收益定价模型和期权定价模型，都是完全技术化的手段，主要是用于推测评估已经上市的公司，这些办法对于目前我们企业的参考性不强，中国比较常用的办法还是用市盈利、市值和折现现金流的方法。
2.影响定价的因素
影响定价的因素有很多方面，具体而言，包括以下几个方面：
?客观因素：
① 行业：行业特征、行业地位、行业成熟度与集中度、市场结构等。
② 资本市场：市场定价水平、追捧热点、系统性风险水平、供求状况等。
③ 定价的应用领域：企业融资、并购、组合投资等。
?主观因素：
① 投资人的偏好：行业偏好、企业生命周期偏好、风险收益偏好等。
② 动机差异：财务性投资、战略性投资、投机性参与、投资组合调整等。
③ 议、折价因素：议、折价因素主要指控制权、流动性、协同效应等，主要从控制权，从流动性，从是否可以带来规模和协同效应等方面来考虑给出的估值是议价的还是折价的。
企业融资实施（一）
如何对企业进行融资，企业该怎样做才可以融到资。主要有两种方式：
?直接融资
?间接融资
其中直接融资又称股权融资，有私募和上市两种形式。
（一）直接融资的方式——私募
1.私募的内涵
?私募就是一个没有上市的公司，通过稀释自己的一部分股权，定向地向一部分机构投资者或者机构、个人发行一部分股份，从而拿到自己所需要的资金，但同时要丧失一部分控制权的一种融资行为。
?其特点是定向的，向特定的人或机构发行自己的股份。
2.私募实施
?首先是要把自己调整得适合国际化的运作方式，例如按照公司治理结构、按照股权的治理结构、按照整体的财务数据和整体的内部审计等来使自己的企业与国际上的游戏规则接轨。
?寻找到合适的战略投资者，或者财务投资者，对投资者进行深入的了解，同时通过谈判，确定入资的可能性，以及入资的比例等，最后完成私募化过程。
3.私募的周期和地点
?就私募周期而言，私募通常都在半年以内，而公募通常都在6～18月左右，当然有些公募由于准备得不充足，会拖延更长的时间。
?对于私募地点的选择而言，就是希望拿到哪些地方的资金，国际上最主流的资金现在大概以下有三类：
① 欧洲的资金
② 美洲的资金
③ 东南亚的资金
通常把日本的资金理解为与欧美一脉相承的资金。所以对东南亚来说，是除日本以外的其他资金，而这三类资金的交合度和资金的同质化，现在越来越严重。所以对于地点的选择，在私募阶段并不是特别重要的，重要的是与基金谈判的整体 条件的选择。同时，可能会需要相关的财务中介，或者叫财务顾问的费用。
（二） 私募投资方关注的问题
?战略投资者的介入是一个投资方与被投资方相互沟通、了解的过程。
?战略投资者投入目标明确，经营和退出方式特殊。
?战略投资者考虑一定时期内投资收益的最大化。
?在行业内领先，市场前景看好，并且具有成长性的企业。
?企业管理团队稳定，对现有管理团队有一个不断改进的整合方案。
?在财务方面，既要有现在的数据，又要有今后预测。例如企业的盈利能力和现金流情况，是投资者最关心的重要指标。
（三）向私募基金融资的企业应关注的问题
1.做好商业计划书，多方面总结项目亮点
这是类似于亮相的一个作品，一定要在这方面给战略投资者一个良好的印象，多方面总结项目亮点，要把项目的亮点和核心竞争力用最简洁的语言描绘清楚。
2.确定投资者进入方式，增资扩股或股权转让
在整个过程中，要确定好希望投资者进来的方式，是希望采取增资扩股的方式，还是在现有的存量上进行股权转让，因为不同的方式决定了要寻找不同的投资者。股权转让的方式和增资扩股的方式所面对的投资者要求是有差异的。
3.通盘考虑公司战略，确定股权出让比例
一定要考虑公司现在的状况和未来要达到的目标，确定整体的股权出让比例。
【案例】
股权出让比例的重要性
某企业未来是要在海外上市的，根据海外的上市规则，大部分的交易所都要求上市公司必须要有25％ 以上的股份公开募集才能达到上市的标准。而如果企业有一个预期，不希望丧失绝对控股地位的话，那么现在所出让的比例在整个盘子中就不能超过25％，因为一 旦超过25％，再加上上市之后的25％的公众股，有可能使总体比例低于50％。从而在未来上市的时候，有可能会丧失绝对控股地位，所以通盘考虑公司战略，确定股权出让的比例非常重要。
4.合理确定股权价位，保障合作各方权益
一个公司的价值其实只有自己才能真正懂得和明白。所以在确定价位的时候，尤其在给投资者或者投资机构报价的时候，既要兼顾到自己的利益，又要真实地反映自己的价值，同时还要兼顾到对方的利益，只有双赢的结果和双赢的报价，才更容易被双方接受。
（四）私募融资的书面文件准备
1.商业计划书
商业计划书可以全面介绍项目所在行业的基本状况、发展战略、管理团队、市场营销、财务预测和风险预控等方面的内容。
2.企业价值分析报告
企业价值分析报告则侧重于股权价值的认定，提出企业的目标转让价值以及企业的支持体系。
（五）私募融资的程序
融资程序没有固定的模式，不同的投资者对融资程序也有不同的要求，如产业投资者和风险投资者就有不同的要求。前者侧重于项目的长远发展和未来收益，而后者则更关注企业的现金流量能否满足股权退出的需求。融资主要有以下几个基本阶段：
?融资咨询；
?融资准备；
?融资谈判；
?融资实施。
1.私募融资的基本阶段
?私募融资的咨询阶段
① 与投资初步接触，了解投资者具体要求；
② 确定股权转让比例和价格。
?私募融资的准备阶段
① 进行相关的财务整理和税务调整；
② 准备商业计划书和企业价值分析报告；
③ 与意向投资者接触，递交商业计划书；
④ 通过路演向投资者作推荐。
?私募融资的谈判阶段
① 与意向投资者进行初步谈判，安排现场考察；
② 配合投资者进行尽职调查；
③ 与投资者进行商务谈判；
④ 签订股权转让法律文件。
?私募融资的实施阶段：
① 股权转让资金到位，调整股权结构和董事会成员；
② 明确管理体制，保证融资正常运转。
?私募融资的方式
① 生存性资金：企业为了渡过难关而进行私募融资的方式。
② 发展性资金：企业为了发展壮大而进行私募融资的方式。
③ 过渡性资金：过渡型资金又叫短期融资，或者叫过桥资金。通常是为了达到另一个目的而短期需要的一种资金拆借行为。过渡型的资金通常以债权的方式取得，而通常的利息要比同期的利率高一倍到若干倍，主要是用于完成一个阶段性的目标所产生的一个债权。
2.私募融资的操作步骤
?步骤
① 自测：也就是自己了解自己的一个过程，即通盘地把自己了解一遍的过程；
② 寻找合适对象；
③ 审慎性评估、估值；
④ 协议；
⑤ 入资及后续控制。